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甲醇供应恢复先于需求增长

发布时间:2015/4/28 9:26:54 

华泰长城(季报):甲醇供应恢复先于需求增长

2015年04月26日 22:52  新浪财经 微博 我有话说 收藏本文     

  二季度甲醇新增产能陆续投放

  尽管 2015 年甲醇新增产能远远不及 2014 年,仅投产 657 万吨,产能增速为 10%,其中主要是煤制甲醇(472万吨)和焦炉气制甲醇(185 万吨),分布在西北(325 万吨)、华北(220 万吨,含山东)和东北地区(宝泰隆 60万吨),且具体投产日程善不清晰,但考虑到天气因素,新增产能一般会选择在二三季度陆续投产,因此新增产能释放将继续对远近合约造成一定冲击。  

  二季度甲醇装置开机率或有较大程度回升

  尽管二季度有新奥新能 60 万吨和榆林天然气化工 60 万吨煤制甲醇装置计划 4 月份进入检修,但二季度重启的装置量达到 387 万吨,主要集中在 4 月份,因此二季度甲醇装置开机率有望恢复到 65%以上的水平,市场供应将有明显增长。  

  进口量也将逐步回升

  一季度国内外甲醇装置集中检修,导致甲醇价格持续上涨,且外盘涨势更佳,进口利润自 3 月份以后高位回落至低位,且马国油 2#装置 170 万吨和文莱甲醇公司 85 万吨 3 月中下旬有检修计划,且多在二季度重启,尽管 4月份的进口量或受到一定影响,但二季度供应仍逐步恢复,且外围部分大型甲醇装置也在陆续重启,其中阿曼 105万吨,OCI75 万吨和伊朗 ZPC165 万吨装置 3 月中下旬计划重启,整体供应增长趋势不变。  

  二季度传统需求将缓慢恢复

  目前甲醛和二甲醚装置开机率分别处于 43.8%和 33.5%的较低水平,二季度需求逐步恢复的趋势不变,开机率分别恢复至 60%和 50%的正常水平还是可期的,按照目前甲醛和二甲醚产能分别为 1886 万吨和 1148 万吨以及单耗甲醇分别为 0.45 和 1.42 来计算,未来甲醇传统需求有望增长 400 万吨。而醋酸方面,目前开机率就处于 73%的高位,需求难有新增的量。  

  二季度烯烃需求也有一定增长

  目前已投产的甲醇制烯烃装置中,延长中煤 60 万吨 MTO 装置(配套甲醇 180 万吨)和大唐多伦 46 万吨 MTP装置(配套 170 万吨)计划 4 月重启、另外,惠生工程阳煤恒通 30 万吨 MTP 装置(70 万吨外采),常州富德 33万吨 MTO 装置(配套 100 万吨)、宝氮集团 10 万吨甲醇制芳烃装置和浙江兴兴能源 70 万吨 MTO 装置(180 万吨外采)二季度都有投产计划,预计二季度烯烃新增需求 300 万吨,但实际值偏小的可能性较大。且考虑到目前甲醇制烯烃利润并不好,如果烯烃装置持续投产,将给烯烃价格带来压制,届时利润不佳时,外采或将减少,进而给甲醇价格带来明显压制,因此烯烃需求这块仍存在一定不确定性。  

  二季度甲醇能源需求或受一定抑制

  甲醇在能源方面需求主要体现在甲醇汽油上,从 2012 年 1 月工信部发文正式批准山西、陕西和上海开展甲醇汽车试点后,后来贵州和甘肃两省也参与进来,甲醇汽油的需求量也在不断增长,不过甲醇汽油始终停留在试点上,没有质的飞跃,预计二季度甲醇汽油这块难有明显增长。在国际油价供需格局没有明显变化的情况下,国内汽柴油价格会持续维持低位的概率较大,甲醇对汽柴油的替代或将有所减弱,在一定程度上会抑制甲醇期价。  

  二季度甲醇先弱后强,长期涨势延续

  综上所述,二季度除了国内外装置陆续重启外,还有部分产能陆续投放,全国甲醇装置开机率将有一定提升,回到 65%以上水平的概率较大,也就是国内供应增长 700 万吨左右,再加上外围装置重启,国内需求好转都将促使进口量的回升,目前的进口水平处于较低位置,上升的空间还存在,整体来看,二季度供应增长回升幅度较为 二季度甲醇先弱后强概率大

  明显,虽然需求方面,传统和新兴需求都将有一定增长,预计分别为 400 万吨 300 万吨,不过这些估计都是相对乐观的,且下游需求还要看利润,如果利润不佳,这些增长都要打折,因此整体来看,二季度需求增长或不及供应的恢复;另外,考虑到二季度甲醇主力将移至 1509 合约,而该合约目前仅小幅贴水现货价格,历史上甲醇主力基差多在【-200,200】之间震荡,因此甲醇期价下方空间尚存,我们预计二季度甲醇价格出现阶段性回落概率大,下方目标区间在 2200-2050 元/吨。

  1. 一季度甲醇价格低位反弹

  1.1 原油企稳和节前集中备货促使甲醇低位反弹

  随着国际油价企稳,市场悲观心态有所缓和,且促使下游和贸易商春节前的低价集中备货,再加上节前烯烃装置的陆续投产以及甲醇装置陆续检修,导致甲醇市场货源持续偏紧,价格也低位反弹,如下图所示:

  图 1 甲醇主力合约价格日 K 线图

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  数据来源:文华财经 华泰长城期货研究所

  1.2 国内现货市场价格也低位反弹

  现货价格受到煤化工货源冲击的持续影响而维持弱势,截至 2014 年 9 月 17 日,广州、青州、天津和上海的市场价格分别为 11000、10800、10975 和 11800 元/吨,如下图所示:

  图 2 我国 LLDPE(10335, 70.00, 0.68%) 交割库所在地市场价格

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  数据来源:卓创资讯 华泰长城期货研究所

  1.3 外盘甲醇价格也开始回升

  截至 9 月 16 日,亚、欧、中东三地外盘价价格分别为 1510、1250 和 1499 美元/吨, 如下图所示:

  图 3 国际 LLDPE 价格走势

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  数据来源:wind 华泰长城期货研究所

  2.二季度国内外供应逐步恢复

  2.1 部分装置陆续投产

  尽管 2015 年甲醇新增产能远远不及 2014 年,仅投产 657 万吨,产能增速为 10%,其中主要是煤制甲醇(472 万吨)和焦炉气制甲醇(185 万吨),分布在西北(325 万吨)、华北(220 万吨,含山东)和东北地区(宝泰隆 60 万吨),且具体投产日程善不清晰,但考虑到天气因素,新增产能一般会选择在二三季度陆续投产,因此新增产能释放将继续对远

  近合约造成一定冲击。如下图所示:

  表 1 2015 年甲醇新增产能计划表

华泰长城(季报):甲醇供应恢复先于需求增长
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  数据来源:金银岛 华泰长城期货研究所

  图 42015 年甲醇原料结构

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  数据来源:金银岛、华泰长城期货研究所

  2.2 四月份后国内外甲醇装置重启逐步增多

  尽管二季度有新奥新能 60 万吨和榆林天然气化工 60 万吨煤制甲醇装置计划 4 月份进入检修,但二季度重启的装置量达到 332 万吨,主要集中在 3-4 月份,因此二季度甲醇装置开机率有望恢复到 65%以上的水平,市场供应将有明显增长。如下所示:

  表 2 2015 年国内部分甲醇装置近期检修重启计划

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  数据来源:金银岛 华泰长城期货研究所

  装置检修在中短期内直接影响到甲醇的供应,我们看一下甲醇装置开机率与产量的对比图,基本上装置开机率的波动都会在产量上得到反映,但影响产量的还有两个因素,一个是装置运行负荷,一个是新增产能,如下图所示:

  图 5 甲醇装置开机率与产量对比

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  数据来源:国家统计局 华泰长城期货研究所

  考虑到 4 月份已知的重启装置较多,且从装置开机率波动的季节性规律来看,整个二季度的装置开机率逐步回升到正常水平的概率较大,基本上要到 65%-70%附近,按照 2014 年的产能,开机率回升到 65%的话,供应将会增长 470 万吨,这其中并不包含新增产能释放的供应量,且 65%的开机率并不高。

  不过供应方面还存在的不确定因素就是环保检查,近期环保压力下,煤制甲醇的生产受到一定影响,其中已经曝光的有陕西部分企业因环境违法而被查处通报,其中包括陕西长青能源60 万吨,陕煤化 60 万吨,榆林凯越 60 万吨和蒲城新能 180 万吨都被通报并责令停产整改,如果后期真停产,那可能造成短期供应的下降,给市场带来支撑。

  图 6 我国甲醇产量累计同比增速

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  数据来源:国家统计局 华泰长城期货研究所

  考虑到二季度新增产能释放、装置开机率回升,产量环比增长是相对确定的,但 2015年的产量增长不及 2014 年,因此我们预计 2015 年二季度的产量累计同比增速在 18%附近。

  2.3 国外供应恢复,国内需求增长,进口量或持续回升

  一季度国内外甲醇装置集中检修,导致甲醇价格持续上涨,且外盘涨势更佳,进口利润自 3 月份以后高位回落至低位,且马国油 2#装置 170 万吨和文莱甲醇公司 85 万吨 3 月中下旬有检修计划,且多在二季度重启,尽管 4 月份的进口量或受到一定影响,但二季度供应仍逐步恢复,且外围部分大型甲醇装置也在陆续重启,其中阿曼 105 万吨,OCI75 万吨和伊朗 ZPC165 万吨装置 3 月中下旬计划重启,整体供应增长趋势不变。

  那么影响国内甲醇进口的主要因素除了国外货源情况下,另外两个因素是国内需求的进口利润;首先是国内需求情况,3 月份国内传统需求低迷,甲醛和二甲醚开机率都处于 历史低位,未来下游需求的增长空间较大,而新兴需求这块主要是烯烃和甲醇汽油,烯烃目前装置开机率较高,二季度仍将维持,且还将有部分烯烃装置陆续投放,不过这里要考虑的是,由于目前甲醇制烯烃利润并不是非常好,未来烯烃对甲醇的采购还存在不确定性,但增长是确定,因此新兴需求这块也将持续增长;其次从进口利润来看,虽然目前进口利润相比 2 月份有所下滑,但仍有 10%以上的利润,因此进口积极性持续存在,综合以上几点我们认为二季度的进口量回升的概率较大;如下图所示:

  图 7 甲醇中东进口利润与进口量对比

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  数据来源:国家统计局、华泰长城期货研究所

  图 8 甲醇进口量增速

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  数据来源:海关总署、华泰长城期货研究所

  3 需求处于缓慢恢复期

  3.1 传统需求将缓慢恢复

  目前甲醛和二甲醚装置开机率分别处于 43.8%和 33.5%的较低水平,二季度需求逐步恢复的趋势不变,开机率分别恢复至 60%和 50%的正常水平还是可期的,按照目前甲醛和二甲醚产能分别为 1886 万吨和 1148 万吨以及单耗甲醇分别为 0.45 和 1.42 来计算,未来甲醇传统需求有望增长 400 万吨。而醋酸方面,目前开机率就处于 73%的高位,需求难有新增的量。装置开机率如下图所示:

  图 9 三大传统需求开工率

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  数据来源:国家甲醇网 华泰长城期货研究所

  3.2 烯烃对甲醇的需求仍有一定增长

  目前已投产的甲醇制烯烃装置中,延长中煤 60 万吨 MTO 装置(配套甲醇 180 万吨)和大唐多伦 46 万吨 MTP 装置(配套 170 万吨)计划 4 月重启、另外,惠生工程阳煤恒通30 万吨 MTP 装置(70 万吨外采),常州富德 33 万吨 MTO 装置(配套 100 万吨)、宝氮集团 10 万吨甲醇制芳烃装置和浙江兴兴能源 70 万吨 MTO 装置(180 万吨外采)二季度都有投产计划,预计二季度烯烃新增需求 300 万吨,但实际值偏小的可能性较大。且考虑到目前甲醇制烯烃利润并不好,如果烯烃装置持续投产,将给烯烃价格带来压制,届时利润不佳时,外采或将减少,进而给甲醇价格带来明显压制,因此烯烃需求这块仍存在一定不确定性。甲醇制烯烃成本如下图所示:

  图 10 甲醇制烯烃成本走势

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  数据来源:金银岛 华泰长城期货研究所

  3.3 甲醇能源需求或受一定抑制

  甲醇在能源方面需求主要体现在甲醇汽油上,从 2012 年 1 月工信部发文正式批准山西、陕西和上海开展甲醇汽车试点后,后来贵州和甘肃两省也参与进来,甲醇汽油的需求量也在不断增长,不过甲醇汽油始终停留在试点上,没有质的飞跃,预计二季度甲醇汽油这块难有明显增长。在国际油价供需格局没有明显变化的情况下,国内汽柴油价格维持低位的概率较大,甲醇对汽柴油的替代或将有所减弱,在一定程度上会抑制甲醇期价。

  4.长期供需面仍在逐步好转

  从长周期来看,决定供应增长的主要因素的新增产能投放,而 2015 年产能增速仅为10%,远低于 2014 年水平,尽管装置重启将促使阶段性供应的增长,且在供应压力下,装置开机率也难有大幅度提升,因此整体来看,2015 年的供应增速并不高;而对应需求方面,传统需求上虽然没有明显增长,但新兴的烯烃和甲醇汽油方面的需求仍有较大增长空间,2015 年计划新增的甲醇制烯烃产能有 400 万吨以上,消耗的甲醇将达到 1200 万吨附近,远远高于新增的甲醇新投产能的量,且其中大部分都是外购甲醇,虽然其投产时间多集中在下半年,但整体 2015 年的甲醇需求仍有明显回升,另外甲醇汽油方面,因工信部主导甲醇汽车的推广,也将为今年甲醇汽油需求增长做出一些贡献,因此综合来看,2015 年甲醇供需面逐步向好的概率较大,但年中因供需增长的节奏不一致,盘中将出现较大波动。如下表所示:

  表 3:2015 年甲醇新兴下游投产计划表

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  数据来源:华泰长城期货研究所

  5.未来需要关注的几个点位

  甲醇供需面虽然对价格的影响较大,但价格也会在一段时间内影响到供需面的变化,价格过高,会刺激供应增长,下游回到刚需,价格上涨会遭遇阻力,而价格过低,又会使高成本甲醇企业关停,供应下降,而需求也会逐步增加,下跌也会逐步企稳,因此我们综合甲醇供需面情况,仍为有以下几个关键点位值得关注

  ****, 烯烃盈亏平衡点。随着甲醇制烯烃装置的持续增多,烯烃对甲醇的需求也在迅速增长,这也是今年以来甲醇价格持续强势的主要原因之一,其中有部分装置外购甲醇来生产,特别是华东地区装置,对甲醇存在一定刚需,因此甲醇和烯烃的价差显得更加重要,如果价差小于制造费用,即甲醇制烯烃无利润,那有可能导致烯烃对甲醇的需求出现下降,而且如果价差到了盈亏平衡点,甲醇价格有可能会跟涨跟跌烯烃价格。

  通常我们使用 3*甲醇价格+1200 作为甲醇制烯烃的成本计算公式,如果烯烃-3*甲醇的价差小于 1200,就表明甲醇制烯烃几乎无利润,此时甲醇价格的上涨或将受到一定压制。第二, 天然气制甲醇成本。目前天然气制甲醇的开工率极低,西南地区甲醇生产以气头为主(占国内气头甲醇 28.8%),目前他们装置开机率仅为 22.6%,其他气头装置还分布在西北地区(占比 49.7%),由于各地成本有所差异,我们主要看成本****的西北地区,西北地区工业用天然气价格**便宜,目前西北气头甲醇成本在 2500-2700 元/吨,考虑到国内天然气价格还没有市场化,价格中长期内都将比较稳定,因此成本也相对稳定,因此 2500一线在需求没有明显增长的情况下,价格上涨带来的供应压力都会比较大。

  第三, 无烟煤制甲醇成本。化肥厂联产甲醇装置产能虽然不大,但由于数量众多,在 甲醇供应来源中也占有非常重要的位置,而这些装置的原料就是无烟煤,无烟煤在煤炭中属于比较稀缺的煤种,其价格也要比普通煤炭高,因此化肥厂联产甲醇的成本也相对较高,仅次于天然气制甲醇,目前山东无烟煤价格在 600 元/吨附近,换算成本为 2230 元/吨,不过联醇装置相对灵活,可以调节甲醇和合成氨的配比,因此这个成本对甲醇供应虽然有影响,但力度并不大。

  第四, 技术点位。二季度主力将逐步移仓至 1509 合约,从历史图表来看,09 合约前期下方有三个重要支撑位 2300、2200 和 2050 元/吨,上方的压力位也有三个整数位 2500、2600 和 2700 元/吨。

  6.二季度或阶段性回落

  综上分析,二季度随着前期检修装置的陆续重启、新增产能释放,而上半年新增的烯烃需求并不大,尽管传统需求在持续回升,但仍难抵供应的回升,因此二季度(特别是 4月份)面临的供应压力较大,甲醇期价也存在阶段性回落的需求,下方目标区间在 2200-2050元/吨,不过从长期来看,特别是下半年甲醇制烯烃需求的集中释放时期,而今年的供应增长远不及 2014 年,因此在这种差距之下,未来甲醇价格将再次震荡偏强的概率较大